S-Oil 주가분석_2023년 정상적인 정유호황은 계속된다!

S-Oil(010950) 2023년 정상적인 정유 호황은 계속된다!

2022년 하반기의 정유 업황의 정상적 국면에 복귀 중 2020년에서 정유 시장은 역동적으로 움직이고 있다.”2020년 신종 코로나 바이러스 감염증으로 수요 급감 → 2021년 글로벌 노후 시설 폐쇄로 회복 사이클 진입 → 2022년 상반기 러시아-우크라이나 전쟁에서 이상 급등 → 하반기의 진정 국면 진입”등의 과정을 거쳤다.정유 업황을 점검할 수 있는 싱가포르 정제 마진(배럴당)은 2020년 0.4$를 바닥에 2021년 하반기 7.1$을 거쳐서 2022년 제2분기 21$로 급등한 뒤 Peak-out했다.하반기부터 다시 7$대로 회귀하고 있다.평균적인 업황 수준이 6$다는 점을 감안하면 호황 국면이 이어지고 있다는 뜻이다.

2023년 글로벌 수요 증가 180만 b/d>순 증설 170만 b/d2023년에도 글로벌 정유 업황은 호황 상태가 계속될 것이다.첫째, 글로벌 하루의 예상 수요량은 180~200만배럴 늘어날 전망이다.GDP성장에 따른 수요 80만배럴, 중국의 도시락 다운 완화에 따른 별도 수요 30만배럴, 국제 항공유 수요 복원 80~100만배럴 등이 기대된다.둘째, 정유 설비의 순증설 규모는 170만배럴 수준이 예상된다.오만 AlDuqm(주)23만배럴, ThaiOil(주)12.5만배럴, 쿠웨이트 KPC(주)61.5만배럴, 중국 Sinopec(주)10만배럴, 미국 ExxonMobil(주)25만배럴 등이다.종합하면 2023년 신규 증설 설비 규모가 수요 확대 폭보다 낮아 2022년 초와 유사한 수급 상황이 이어질 가능성이 높다.

2023년 글로벌 수요 증가 180만b/d>순증설 170만b/d 2023년에도 글로벌 정유업황은 호황 상태가 지속될 것이다. 첫째, 글로벌 하루 예상 수요량은 180만200만 배럴 증가할 전망이다. GDP 성장에 따른 수요 80만배럴, 중국 도시락 다운 완화에 따른 별도 수요 30만배럴, 국제 항공유 수요 복 위안80~100만배럴 등을 기대할 수 있다. 둘째, 정유설비 순증설 규모는 170만 배럴 수준이 예상된다. 오만알듀크엠㈜ 23만배럴, 타이오일㈜ 12.5만배럴, 쿠웨이트KPC㈜ 61.5만배럴, 중국시노펙㈜ 10만배럴, 미국 엑손모빌㈜ 25만배럴 등이다. 종합해 보면 2023년 신규 증설 설비 규모가 수요 확대폭보다 낮아 2022년 초와 비슷한 수급 상황이 이어질 가능성이 높다.

2023년 예상 영업이익 1.8조원 호황 수준, 목표주가 13만원, 비록 2022년 명목실적은 고점을 지났지만 정유업황 하락 사이클 진입 우려는 크지 않다. 타이트한 글로벌 정유설비 상황과 2023년 호황 수준의 실적 가능성을 고려하면 10만원 이하에서는 인수 전략이 유효하다. 목표주가로서 13만원으로 Buy 의견을 유지한다. 2023년 예상 실적은 매출액 37조원, 영업이익 1.8조원(영업이익률 4.5%), 순이익 1.5조원 등이다. 영업실적은 2022년 이상 급등한 4조7조원에서 줄어든 것이지만 과거 호황 수준인 1.6조원을 넘어서는 것이다. 아울러 2022년 연말 배당 매력도 유효하다. 중간배당 2500원에 이어 연말배당금도 주당 8250원을 기대할 수 있다. 주가 10만원에서 배당수익률 8%다.

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